Исследование причин краха Lehman Brothers

15 сентября 2008 года Lehman Brothers объявил о банкротстве. Миллионы людей впервые увидели в новостях: сотни сотрудников, в основном одетых в деловые костюмы, покидают офисы банка с коробками в руках. Это было мрачное напоминание, что ничто не вечно - даже столпы инвестиционного мира.

С активами в 639 миллиардов долларов и долгами на 619 миллиардов, банкротство Lehman было крупнейшим в истории, поскольку его активы намного превосходили активы предыдущих обанкротившихся гигантов, таких как WorldCom и Enron. Lehman был четвертым по величине инвестиционным банком США на момент его распада, с 25 000 сотрудников по всему миру.

Кончина Lehman также сделала его крупнейшей жертвой финансового кризиса, вызванного низкими ценами на ипотечные кредиты в США, который охватил мировые финансовые рынки в 2008 году. Крах Lehman стал знаковым событием, значительно усилившим кризис 2008 года и способствовавшим эрозии рыночной капитализации мировых фондовых рынков, близкой к 10 триллионам долларов США, - самое большое ежемесячное снижение за всю историю.

В этой статье мы рассмотрим, что произошло и почему это привело к краху банка.

История Lehman Brothers

Гигант Lehman Brothers имел скромное происхождение, уходящее корнями в небольшой универсальный магазин, основанный немецким иммигрантом Генри Леманом в Монтгомери, штат Алабама в 1844 году. В 1850 году Генри Леман и его братья Эмануэль и Майер основали Lehman Brothers. Компания выросла от продажи галантереи до торговли хлопком. После смерти Генри, другие братья Леман расширили сферу бизнеса до торговли товарами и брокерских услуг.

В течение следующих десятилетий, по мере того как экономика США превращалась в международную электростанцию, фирма процветала. Но Lehman все равно пришлось столкнуться с множеством проблем за эти годы. Компания пережила их все - железнодорожные банкротства 1800-х годов, Великая депрессия 1930-х годов, две мировые войны, нехватка капитала при отделении от American Express в 1994 году в ходе первичного публичного размещения акций (IPO), и крах долгосрочного управления капиталом и дефолт российского долга 1998 года.

Но крах рынка жилья в США в конечном итоге поставил Lehman на колени - его ставка на рынок субстандартной ипотеки оказалась катастрофическим шагом.

Главный виновник

В 2003 и 2004 годах компания, наряду со многими другими финансовыми фирмами, расширила свои интересы на ипотечные ценные бумаги (MBS) и другие долговые обязательства (CDO). С бумом жилищного строительства в США - читай: пузырем ничем не подкрепленных кредитов, Lehman приобрел пять крупных ипотечных кредиторов, в том числе субстандартных - BNC Mortgage и Aurora Loan Services, специализирующиеся на кредитах Alt-A.

Сначала приобретения казались пророческими. Рекордные доходы от операций с недвижимостью позволили Lehman увеличить выручку кредитного подразделения на 56% в период с 2004 по 2006 год, сделав банк лидером среди компаний, занимающихся инвестиционно-банковской деятельностью или управлением активами. Lehman сообщал о рекордной прибыли каждый год - с 2005 по 2007. В 2007 году компания сообщила о чистой прибыли в рекордных 4,2 млрд долларов при доходах в 19,3 млрд долларов.

Колоссальный просчет

В феврале 2007 года акции компании достигли рекордных 86,18 доллара, что дало Lehman рыночную капитализацию, близкую к 60 миллиардам долларов. Но к первому кварталу 2007 года рынок жилья в США уже трещал по швам. Дефолты по ипотечным кредитам выросли до семилетнего максимума. 14 марта 2007 года, на следующий день после того, как акции компании пережили самое большое однодневное падение за последние пять лет из-за опасений, что растущие дефолты повлияют на прибыльность Lehman, фирма сообщила о рекордных выручках и прибыли за первый финансовый квартал.

В телефонной конференции директор Lehman сказал, что риски, связанные с ростом просроченных задолженностей, слабо влияют на прибыль фирмы. Он также сказал, что не предвидит проблем на рынке субстандартного кредитования, которые могли бы распространиться на остальную часть рынка жилья или нанести ущерб экономике США.

Начало конца

Акции Lehman резко упали, из за усиления кредитного кризиса в августе 2007 после банкротства  хедж-фонда Bear Stearns. В течение месяца компания ликвидировала 1200 рабочих мест, связанных с ипотекой, и закрыла свое подразделение BNC. Она также закрыла офисы кредитора Alt-A Aurora в трех штатах. Несмотря на то, что коррекция на рынке жилья США набрала обороты, Lehman продолжал оставаться основным игроком на ипотечном рынке.

В 2007 году Lehman выпустил больше ипотечных ценных бумаг, чем любая другая фирма, собрав портфель в 85 миллиардов долларов или в четыре раза больше, чем акционерный капитал. В четвертом квартале 2007 года акции Lehman восстановились, поскольку мировые фондовые рынки достигли новых максимумов, а цены на активы с фиксированной доходностью временно восстановились. Однако фирма не воспользовалась возможностью урезать свой огромный ипотечный портфель, что, оглядываясь назад, могло стать ее последним шансом.

Разбег к провалу

В 2007 году Lehman имел высокий уровень левериджа - 31, в то время как его большой портфель ипотечных ценных бумаг сделал его очень восприимчивым к ухудшающимся рыночным условиям. 17 марта 2008 года из-за опасений, что Lehman станет следующей фирмой на Уолл-стрит, потерпевшей крах после Bear Stearns, ее акции упали почти на 48%.

К апрелю, после выпуска привилегированных акций, которые были конвертированы в акции Lehman с премией в 32%, что обеспечило доходность в 4 миллиарда долларов, доверие к фирме несколько восстановилось. Тем не менее, акции возобновили снижение, поскольку менеджеры хедж-фондов начали сомневаться в оценке ипотечного портфеля Lehman.

7 июня Lehman объявил об убытке во втором квартале в размере 2,8 миллиарда долларов, что стало его первым убытком с тех пор, как он получил самостоятельность от American Express, и сообщил, что к 12 июня он привлек еще 6 миллиардов долларов от инвесторов. По словам Дэвида П. Белмонта, «Фирма также заявила, что увеличила пул ликвидности примерно до 45 млрд долларов, сократила валовые активы на 147 млрд долларов, снизила направление ипотечного и коммерческого кредитования на 20% и сократила левередж с 32 до 25».

Слишком мало, слишком поздно

Эти меры были восприняты как "слишком мало, слишком поздно". В течение лета руководство Lehman предприняло неудачные попытки привлечь нескольких потенциальных партнеров. Акции упали на 77% в первую неделю сентября 2008 года на фоне резкого падения фондовых рынков по всему миру, а также из за сомнения инвесторов в плане генерального директора Ричарда Фулда сохранить независимость фирмы путем продажи части ее подразделения по управлению активами и некоторых активов коммерческой недвижимости. Надежды на то, что Корейский Банк Развития приобретет долю в Lehman рухнули 9 сентября, так как государственный южнокорейский банк приостановил переговоры.

Разрушительные новости привели к падению акций Lehman на 45%, а долг фирмы по кредитным дефолтным свопам (CDS) увеличился на 66%. Клиенты хедж-фондов начали покидать компанию и краткосрочные кредиторы последовали их примеру. Хрупкое финансовое положение Lehman лучше всего подчеркивалось жалкими результатами его финансового отчета за третий квартал от 10 сентября.

Столкнувшись с убытком в 3,9 миллиарда долларов, которое включало обесценение в размере 5,6 миллиарда долларов, фирма объявила о широкомасштабной стратегической реструктуризации компании. Агентство Moody's Investor Service также объявило, что пересматривает кредитные рейтинги Lehman, и обнаружило, что единственным способом избежать снижения рейтинга Lehman является продажа контрольного пакета акций стратегическому партнеру. Из-за этих событий 11 сентября акции Lehman упали еще на 42%.

К концу недели у Lehman осталось всего 1 млрд. долларов наличными. Во время выходных 13 сентября Lehman, Barclays PLC и Bank of America (BAC) предприняли последние усилия чтобы смягчить последствия, но в конечном итоге они оказались безуспешными. В понедельник, 15 сентября, Lehman объявил о банкротстве, в результате чего акции компании упали на 93% по сравнению с предыдущим закрытием 12 сентября.

Где они теперь?

Вы, наверное, задаетесь вопросом, где сейчас находятся некоторые из ключевых фигур Lehman. Бывший председатель и главный исполнительный директор Ричард Фулд теперь руководит Matrix Private Capital Group, фирмой, которую он основал в 2016 году после краха Lehman. MPCG является фирмой по управлению активами, которая обслуживает состоятельных частных лиц. Фулд продал квартиру в Нью-Йорке, а также коллекцию произведений искусства, которыми он владел. Он по-прежнему критикует правительство США за то, что оно не спасло Lehman Brothers, как это было с другими банками. Чиновники же оправдывались тем, что банк был намного слабее, чем его коллеги, и что правительство не смогло найти на него покупателя.

Эрин Каллан Монтелла было 40 лет, когда она стала финансовым директором Lehman. Она ушла из банка в июне 2008 года, вскоре после того, как он сообщил о своем убытке во втором квартале. Сотрудничала с Credit Suisse, работая там с хедж-фондами. Она решила полностью покинуть финансовый мир в 2009 году. Мантелла написала книгу «Полный круг: мемуары о стремлении слишком далеко и об обратном пути» - о своем опыте, прежде чем уйти из бизнеса.

Последствия

Крах Lehman потряс мировые финансовые рынки, учитывая размер компании и ее статус основного игрока в США и на международном уровне. Многие подвергли сомнению решение правительства США позволить Lehman пойти ко дну, по сравнению с его молчаливой поддержкой приобретения Bear Stearns компанией JPMorgan Chase (JPM) в марте 2008 года. Банкротство Lehman привело к уничтожению более 46 миллиардов долларов его рыночной стоимости. Его крах также послужил катализатором для покупки Merrill Lynch Банком Америки в рамках срочной сделки, которая также была объявлена 15 сентября.